Rozbor kapitálových trhů 17.1.2009

Text je určen zájemcům o dění na kapitálových trzích.

Dnešní svoji analýzu začnu netradičně, a sice výletem do fundamentálních sfér. Minulý týden začalo naplno tradiční ohlašování hospodářských výsledků firem, zprávy nebyly příliš příznivé. Ztráty bank ve čtvrtém kvartále 2008 byly opět obrovské. Citigroup ohlásila ztrátu 8.29 mld USD, a Bank of America 2.39 mld USD. Z těchto důvodů také bankovní index BKX byl nejslabším článkem akciového trhu. Zřejmě již s předpokladem těchto ztrát bank americký Senát ve čtvrtek schválil dalších 350 mld. pomoci bankám. Mám ale obavu o to, že tato záchrana bank a ostatních krachujících podniků bude stát americké poplatníky ještě mnoho dalších miliard. Otázka je, zda to nějak pomůže ekonomice, zda by naopak nebylo lepší nechat špatné firmy zkrachovat. Trhy by měly šanci se rychle vyčistit od těch špatných článků celého systému, které tímto způsobem budou dále přežívat a brzdit svými neustálými nároky rozvoj celé ekonomiky. Po velkém krachu by si alespoň všichni mohli říci, že horší už to být nemůže. Proč si myslím, že to možná moc nepomůže postavit kapitálové trhy (a tím pádem i ekonomiku) na nohy? Z jednoho prostého důvodu . Lidé nemají chuť utrácet a naopak se snaží zbavit svých dluhů, přesto, že by si americké úřady toužebně (absurdně) přály pravý opak. Z tohoto důvodu bude dle mého názoru nakonec neúspěšná i snaha vyhnout se další deflaci (min. do půlky roku 2010). Komentáře vedoucích představitelů Citigroup také nevlévají příliš optimismu. Šéfové banky očekávají, že ztráty Citigroup budou narůstat s tím, jak bude narůstat nezaměstnanost – začne ještě více narůstat platební neschopnost mnoha lidí a bude to znamenat velký zásah do segmentu kreditních karet- současného velkého zdroje příjmů bank, přičemž vrchol nezaměstnanosti lze očekávat až v červnu 2010. Červen 2010 je mimo jiné měsíc, ve kterém by cyklický sestupový trh trval stejnou dobu, jako předchozí cyklická sestupná vlna 2000-2002. Vzhledem k často se projevující symetrii cenových vln (viz můj předchozí článek) je to datum poměrně významné.

Také zprávy z maloobchodního sektoru nejsou vůbec příznivé a svědčí o špatném sentimentu obyčejných lidí v USA, jejich nechuti utrácet, jejich snahou zbavit se dluhů (deleverage). Největší obchodní řetězec s elektronikou Circuit City oznámil v pátek, že zavře všech svých 567 obchodů , díky čemu přijde o práci 34 000 lidí. Mám obavu , že to nebude poslední špatná zpráva ze spotřebitelských sektorů – hlavního pilíře americké ekonomiky. Například podle posledních zpráv se prodeje aut Chrysler propadly v prosinci o 53%.

Snadný přístup lidí k úvěrům a jejich chuť utrácet byly hlavním tahounem růstu ekonomiky v obdobích 1982-2000 a 2003-2007. Úvěry (leveraging) fungovaly ale pouze do té doby, dokud rostla hodnota zástav. Nyní se proces otočil a hned se asi jen tak zpátky nenavrátí. Podle údajů za listopad 2008 by bylo třeba 11.2 měsíců k tomu, aby byly prodány všechny nabízené a dosud neprodané domy v USA, přičemž dlouhodobý průměr se pohybuje okolo 6 měsíců. Podívejme se však na celkový obrázek vývoje maloobchodního sektoru, abychom získali širší představu o tom, kde se ekonomika nachází. Další obrázky a informace čerpám od Briana Prettiho, editora serveru www.contraryinvestor.com. První obrázek představuje meziroční změnu maloobchodních prodejů. Vidíme, že pokles prodejů je jasně největší za posledních 60 let. Pokud bychom vyloučili hodnoty prodejů aut a benzínu, pak bychom dostali nejhorší číslo od recese v roce 1990.

Předchozí obrázek velmi dobře zapadá do rámce oddlužování všech článků americké společnosti, tedy i domácností. O tom vypovídá i další obrázek nárůstu dluhu amerických domácností. Zatímco do roku 2006 narůstal každoročně dluh prakticky exponencionálně, poslední dva roky byly ve znamení poklesu, přičemž poslední půlrok je totálním propadem.

Nevěřím tomu, že jsme v blízkosti konce tohoto procesu. Naopak – s dalším nárůstem nezaměstnanosti (jak předpokládají analytici CITIGROUP) bude tento jev zesilovat. Americké domácnosti mají nulové úspory, pouze dluhy.

Myslím, že bude proto marná snaha centrální banky FED zaplavit společnost levnými úvěry. FED sice může vytvořit dluh (peníze), nemůže ale vytvořit likviditu. Chybí totiž ochota lidí půjčovat si. Proto si myslím, že nad USA bude před tím, než dojde k potenciálně inflačnímu vývoji, viset ještě nějakou dobu hrozba deflace (do června 2010???). Centrální banky nemají bohužel tu moc zvrátit deflaci. Kdyby ji měly, nikdy by nenastal vývoj v Japonsku od roku 1989 kdy dnes, po devatenácti letech, je stále ještě index Nikkei 225 mínus 79% pod maximy z roku 1989.

Uvedl jsem všechna předchozí fundamentální fakta z toho důvodu, abych vykreslil podmínky, za kterých bychom se nyní měli podle některých hlasů nacházet u cenového dna akciových trhů a měli tak vyjímečnou nákupní příležitost.Sentiment trhu se nyní sice zlepšuje, avšak v celkovém dlouhodobém obrázku bude ještě dlouho trvat, než se dostaneme na dno. Žádné významné dno trhu v minulosti nenastalo v podmínkách, kdy byl sentiment trhu stále ještě relativně dobrý. Naopak jak již víme například z konce sedmdesátých let, dna trhu jsou doprovázena absolutním beznadějným pesimismem naprosté většiny společnosti. Tento vývoj zatím ještě vůbec nenastal, naopak – slyšíme hlasy o vyjímečné nákupní příležitosti.

Zůstává tedy pouze otázkou, nakolik trh již započítal všechny špatné fundamentální zprávy do současných cen na trzích. Nejprve pohled na týdenní ceny ze střednědobé perspektivy.

První obrázek ukazuje index Wilshire 5000. Po osmi týdnech tvorby formace RISING WEDGE byla spodní linie formace proražena směrem dolů, to se dalo předpokládat. Cena se však ve čtvrtek odrazila znovu vzhůru, drží se tedy stále v pomyslném růstovém kanále.

Podobný obrázek ukazují další indexy, například Nasdaq 100 (QQQQ).

Na předcházejícím obrázku je vyznačena oranžovou barvou linie, kterou jsem od počátku zahájení růstu ceny v listopadu považoval za absolutně horní hranici potenciálního růstu nynější korekční čtvrté vlny.

Nyní uvedu pro lepší představu jeden denní graf (DIA = ETF pro DJIA index). Je vidět, že probíhá konsolidace ve velkém tři měsíce se vyvíjejícím trianglu.

Existují dva možné scénáře, které pokládám za nejvíce pravděpodobné:

1. Cena příští týden vzroste k úrovním rezistencí (90 z dnešních 82.70), vytvoří poslední vrchol E trojúhelníku, odrazí se od rezistence dolů a bude klesat k minimům z listopadu 2008.

Tuto verzi vývoje osobně pokládám za nejvíce pravděpodobnou, protože se nacházíme v dlouhodobém poklesovém trhu a v takovém případě je třeba uvažovat s horším scénářem vývoje. Navíc triangly jsou formace implikující pokračování vývoje, ne jeho obrat. A ještě ke všemu indikátor MACD dal v minulých dnech prodejní signál (vyznačen žlutě).

2. Cena poroste vzhůru a prorazí horní linii trianglu (u DIA hodnota 90, u QQQQ rezistence 30.80) a dále poroste k horní linii vymezující cenový kanál (znázorněno modře tečkovaně).

V dalším textu se budu snažit podat objektivní zhodnocení všech pro a proti pro jednotlivé scénáře.

Nyní jak vypadají moje týdenní indikátory síly trhu. Používám svoje dva vlastní oscilátory, z nichž indikátory MCF(uprostřed obrázku) mi při testu na historických datech (1964-2008) daly vynikající výsledky (úspěšnost signálů 73%, Profit Ratio 3.84), proto jej považuji za jeden z nejlepších indikátorů síly trhu vůbec. Vše podstatné je zakresleno v grafu.

Co hovoří pro pokračování nynějšího růstu trhu (průraz trianglu vzhůru): Jak vidíme z obrázku, oscilátor FAST FCI (zeleně v dolní části grafu) teprve předminulý týden prorazil nulovou úroveň vzhůru. Když se tak stalo naposled v dubnu 2008, čekalo akciové indexy po tomto signálu ještě 8 týdnů do cenového vrcholu. Další faktor, který hovoří pro, je průraz pomyslné trendové linie oscilátorů MCF (tam, kde je šipka označená jako průraz - modře) . Je to jednoznačně pozitivní jev svědčící o tom, že někdy v relativně blízké budoucnosti by trhy měly začít růst. Otázka je tedy pouze ta, zda-li to bude nyní a pak ještě přijde výrazný pokles, nebo to bude až po poklesu, který proběhne v příštích pár týdnech.

Co mluví proti současnému růstu cen k horní hranici cenových kanálů: Když bychom se podívali na to, jak vypadal cenový vrchol z října 2007 ve vztahu k mým market breath indikátorům, tak vrchol byl provázen negativními divergencemi - cena rostla, ale podílel se na tomto růstu stále menší počet akcií. To je typický příznak doprovázející pátou růstovou vlnu. Nyní by měla být situace opačná. Během páté poklesové vlny by se měly vyvinout podobné divergence, ale pozitivní , kdy cena na týdenních grafech klesá a oscilátory klesají méně (klesá stále menší počet akcií). Tento jev zatím nenastal. Proto jsem přesvědčen, že dokud se tyto divergence nevyvinou, nelze mluvit o tom, že poslední pátá poklesová vlna je dokončená. Z toho důvodu ať již bude vývoj jakýkoliv a trhy eventuelně porostou vzhůru, jediné, co to bude znamenat, že čtvrtá korekční vlna je delší a že přijde další pokles zřejmě až od horní linie cenového kanálu – ale o to větší pak tento pokles bude.Ukáži ještě jeden obrázek týdenních cen, kde jeQQQQ spolu s mým oblíbeným objemovým oscilátorem ADEMA. I zde dnešní stav připomíná předchozí situace těsně před tím, než bylo zahájeno další kolo poklesů cen.

Obrázek: Vývoj cen ETF QQQQ, denní ceny

Následující obrázek ukazuje opět indikátor síly trhu MCF (market breadth) společně s ETF DIA. Naznačil jsem do obrázku negativní i pozitivní divergence včetně toho, co to vždy znamenalo pro vývoj ceny negativní divergence pokles, pozitivní růst. Uplynulé dvě takové negativní divergence vyznačily cenový vrchol trhu, po které následoval v prvním případě osmitýdenní pokles cen a v druhém případě dvanáctitýdenní pokles.

Následuje další obrázek podporující předpoklad dalšího poklesu trhu. I tento indikátor síly trhu dal minulý týden prodejní signál.

Poslední obrázek, který jsem prezentoval i minulý týden, je indikátor $VIX (implikovaná volatilita). Tradeři se znovu jistí proti poklesům trhu - $VIX prorazil poklesovou formaci směrem vzhůru.

Další obrázek ukazuje ještě jednou index DIA, tentokrát více detailněji.

Další market breath indikátor – poměr PUT a CALL opcí. Růst indikátoru je negativní, protože vyjadřuje fakt, že tradeři se zajišťují proti poklesu.

Určitou naději by mohl znamenat pokles bankovního indexu na dno cenového kanálu. Poté bude situace pro celý trh vypadat určitě lépe, protože na cenových podporách se jistě objeví dost nákupních příkazů a to by mohlo pozitivně zapůsobit na zbytek trhu.

ETF certifikát DOG je inverzní k indexu DJIA. Když cena akcií klesá, tento ETF roste. Z obrázku je patrný průraz sestupného kanálu směrem vzhůru. Modrou horizontální linií jsem zakreslil místo, kde vidím eventuální cenovou podporu (69.41).

Poslední dnešní graf je ETF pro EURO. Situace nyní vypadá růstová, protože vydržela úroveň podpory 1.30.

Ještě snad uvedu názory jiných analytiků, které uznávám a o kterých si myslím, že mají objektivní přístup a nejedná se tedy u nich o hloupou propagandu mající za cíl podpořit růst cen. Carl Swenlin (www.decisionpoint.com) se domnívá, že nyní dojde k dalšímu kolu poklesů. Podobný názor má Steven Hochberg z firmy Elliotwave International.

To je vše.

Petr Fiala

[e-mail]