Ačkoliv předchozí analýzu jsem psal ve čtvrtek, předchozí dva dny byly natolik zajímavé, že jsem se rozhodl zveřejnit hned dnes další analýzu. Výprodeje ve středu i ve čtvrtek byly tak silné, že to připomínalo klimaxové poslední stádium výprodejů před zahájením růstu trhů. Navíc v pátek jsme byli svědky obratu v cenovém vývoji. Ceny nejprve klesly dolů k novým minimům, aby nakonec v posledních dvou hodinách obchodování vzrostly u hlavních akciových indexů okolo pěti procent. Co se týče ETF certifikátů, tak nejsilněji z těch hlavních rostl ETF těžebních společností GDX – o 26.5% jako reakce na růst ceny zlata o 7.4%. Z dalších silných růstů mohu zmínit akcie energetického sektoru (XLE 11.2%, nemovitostní investiční společnosti (IYR 8.3%), technologický QQQQ 4.3%, DIA 5.9%, (Dow Jones Industrial Average), SPY 5.4% (ETF S&P 500). Objem transakcí byl nadprůměrný, například u technologického sektoru dosáhl objem 1.3-násobku průměrného objemu za 100 dní. Rostlo celých 71.5% akcií, u pouhých 28.5% cena klesla. Avšak například u nejvýznamějších třiceti šesti technologických společností, které sleduji, klesala cena pouze u jedné (DELL). Svědčí to o tom, že lepší investicí budou do budoucna tzv. „LARGE CAPS“, akcie menších společností budou zřejmě výkonnostně horší.
Otázkou tedy zůstává, zda-li jsme viděli střednědobé dno trhu a konec primární vlny 1 (nebo A), po které již bude následovat několikaměsíční růst korekční vlny 2 (nebo B). Pokusím se zrekapitulovat pro i proti argumenty.
Argumenty pro to, že jsme viděli hlavní střednědobé dno trhu:
1. Tři hlavní akciové indexy dosáhly na cenové dno z října 2002- hlavní oblast cenové podpory (DJIA, S&P 500, Wilshire 5000)
2. Po testu cenových den následovala přesvědčivá RALLY se silným objemem v posledních dvou hodinách obchodování
3. Zlato a akcie těžebních společností prokázaly značnu sílu, zlato lehce prorazilo cenovou rezistenci na úrovni 750 USD a zakončilo obchodování na 788 USD/unce. Z toho lze usoudit, že investoři již ve větší míře začínají investovat do komodit.
4. V pátek večer byly publikovány další COT reports z obchodování na futures trzích svědčící o tom, že pokles kurzu japonského Jenu a US Dolaru je zřejmě velmi blízko. Pokles kurzu Jenu by trhu velmi pomohl, protože by nebyl takový tlak na vracení Jenových půjček a likvidaci obchodních pozic. U obou těchto měn rostl v uplynulých týdnech počet SHORT pozic u spekulantů, a to přesto, že tyto měny rostly, což je neobvyklé, protože spekulanti většinou praktikují trend following strategie, na rozdíl od hedgers (zajišťovatelů). Nebudu rozebírat znovu princip COT reports, už jsem tak učinil ve svém předchozích rozborech akciových trhů z 26.10. a 8.11.
Situace u obou měn připomíná klid před bouří, proto si myslím, že případné poklesy obou měn mohou být velmi rychlé. Podobně jsou však na tom i pozice obchodníků co se týče US státních dluhopisů. Navzdory růstu ceny dluhopisů prudce klesá množství LONG pozic u spekulantů (spekulace na růst dluhopisů), převládá likvidace těchto pozic. USD Index (USD proti koši šesti měn ) se nachází těsně nad úrovní cenové podpory 87.50. Růst USD tedy může skončit nyní nebo ještě o jedno patro výše na oblasti rezistencí 90.50-92.50. Za povšimnutí stojí A-B-C formace vyvinutá na měsíčním grafu USD. Absence takové formace u akciových indexů je přesně tím důvodem, proč si myslím, že mluvit o dlouhodobém dnu akciových trhů je zdaleka předčasné.
U stříbra a zlata letí prudce dolů SHORT pozice u spekulantů a celkový počet otevřených pozic se drží na minimech. Podobné je to u ropy. Přes poklesy její ceny spekulanti pokryli SHORT pozice (spekulace na pokles ceny) a vyčkávají na vhodný okamžik ke vstupu do LONG pozic. O rozsahu pokrytí pozic svědčí jeden údaj – množství otevřených pozic u ropných kontraktů kleslo ze 72% na 13% (vypočteno ze čtrnáctitýdenního rozsahu maximum – minimum pozic). Všechny tyto údaje nasvědčují tomu, že růst trhů je nedaleko.
5. Stav vývoje volatility indexu $VIX. Index $VIX je obchodován na opční burze CBOE v Chicagu. Jeho hodnota výborně vyjadřuje sentiment trhu, protože je vypočítávána z cen opcí pro akciový index S&P 500. Když investoři cítí , že by trhy mohly klesat, pojišťují se proti poklesu trhů nákupem PUT opcí. Zvýšená poptávka po těchto opcích vede k růstu jejich cen a to se odráží v růstu $VIX. Index $VIX nyní vytvořil druhý vrchol. Myslím, že $VIX by mohl nejprve klesnout někam k úrovni 55 (když trhy příští týden porostou). Otázkou zůstává, zda bude nadále klesat nebo poroste k novým maximům (jak by mohlo vyplývat z vyznačené formace ascending triangle). Další vrchol indexu by korespondoval s novým cenovým minimem akciových trhů. Na níže zobrazeném obrázku je vidět to, jak investoři špatně odhadují to, kam trh půjde – maximální poptávka po opcích (nejvyšší &VIX) se vyskytuje přesně u cenových den trhů. Naopak u cenových vrcholů jsou tradeři přesvědčeni asi o tom, že trhy porostou donekonečna. Proto jsou opce levné a implikovaná volatilita nízká.
Podobně vypadá i další sentiment indikátor PUT/CALL Ratio. Když je hodnota tohoto indikátoru na maximech, je to známka toho, že většina investorů se pojišťuje v maximální míře proti poklesům trhu, minimům investorů sází na růst. Maxima se pravidelně objevují u dna trhu a jedno takové maximum se tvoří právě nyní.
Argumenty svědčící pro další pokles (cenové dno by se mohlo objevit během následujících 2-3 týdnů):
1. Nebyl zatím dán technický signál pomocí jednoho z nejsledovanějších indikátorů v technické analýze – MACD – a to u žádného z významných akciových indexů – viz první obrazek akciového indexu Wilshire 5000 sestrojeného z 5000 US akcií. Proto bych očekával, že hlavní masa investorů se zatím bude držet zpátky a čekat na signál.
2. Inverzní ETF certifikáty, jako je níže znázorněný ETF DOG (opak Dow Jones Industrial Average) se nacházejí ve vesměs růstových formacích. Konkrétně DOG vypadá, že konsoliduje ve formaci ASCENDING TRIANGLE a po poklesu někam k úrovni 78-80 znovu začne růst (pokud tato úroveň podpory nebude proražena). Pro nynější pokles na tuto podporu svědčí i objemový oscilátor ukazující na to, že tradeři se zbavovali tohoto ETF ( vytvořený nižší vrchol oscilátoru SumAD, spodní část grafu)
3. Vrchol ceny dluhopisů ještě nebyl vytvořen. Ceny dluhopisů se pohybují protichůdně k cenám akcií, proto dokud budou dluhopisy silné, bude to známka toho, že investoři stále váhají s investicí do akcií. Cenové formace vyvinuté u většiny US státních dluhopisů jsou zatím velmi silné. Nelze očekávat vytvoření pouze jednoho vrcholu, po které cena ihned spadne někam do hlubin. Očekával bych nyní další retest současného cenového vrcholu a možná i jeho překonání – po kratší korekci předchozího extrémního růstu. O síle dluhopisů svědčí mimo jiné nové maximum u mého objemového oscilátoru VVO, který měří objem obchodů při růstech ceny a při poklesech ceny zvlášť a pak tyto dvě hodnoty poměřuje navzájem. Nový vrchol VVO svědčí o silné akumulaci dluhopisů investory, při skutečných cenových vrcholech však vznikají divergence (nižší vrchol oscilátoru, vyšší vrchol ceny)
4. Předposlední argument je také velmi silný a hovoří proti okamžitému růstu trhů. Některé významné indexy , jako je Nasdaq 100, vůbec jestě nejsou v oblasti svých minim z roku 2002. Tomuto indexu technologické burzy schází k cenovému dnu 2002 cca 20%. Podobně je na tom index burzy NYSE -^NYA. Stejně tak nedosáhly svých minim 2002 tři nejobchodovanější ETF certifikáty na trhu – DIA (schází 10%), SPY (schází 6%) , a QQQQ (schází 20%). Navíc i případě těch indexů, které již této významné úrovně dosáhly, by pro růst, který by měl mít šanci vydržet delší dobu, měl být splněn jeden předpoklad – a sice retest současných dosažených minimálních úrovní někdy v budoucnosti. Ostrá dna, tzv. SPIKES, téměř vždy nakonec stejně končí pádem ceny na minimální úroveň, pouze je tento pád odložen na pozdější dobu do budoucnosti.
5. Poslední argument – dva klíčové indexy, tedy homebuilders (^HGX) a index finančního sektoru ^BKX se mi zdají slabé. Myslím že ještě nejsou u dna. Konkrétně index homebuilders by dle mého názoru potřeboval ještě alespoň dva týdny korekce nebo minimálně cenové konsolidace na stávajících úrovních. Pokles ^BKX byl zase v uplynulých týdnech natolik silný, že si nedokážu představit vytrvalý růst bez dalšího testu současných minim.
Jaký učinit závěr: Jsme zřejmě blízko cenových minim, ale myslím si, že po pravděpodobném růstu příští týden by měl přijít ještě jeden poslední pokles, buď ke stávajícím minimům nebo ještě hlubšímu minimu. Potenciál směrem dolů je však relativně nízký ve srovnání s potenciálem směrem nahoru.
Při příštích růstech by měly ofenzívnější sektory překonávat ty defenzívní , tedy například technologické akcie budou silnější, než zdravotnictví, emerging markets budou silnější, jak technologie.
Zbývá poslední otázka – je dno, které lze očekávat v příštích cca dvou týdnech definitivním dnem? Nemyslím si to. Svoje argumenty jsem rozvedl v článku ze dne 3.11 nazvaném „Akcie - kdy by mohl skončit dlouhodobý poklesový trh“. Pro osvěžení paměti ukážu jeden obrázek.
Známý analytik Bob Prechter, zakladatel investiční poradenské společnosti Elliot Wave International , která má cca 120 000 klientů po celém světě a který dokázal předpovědět nejen vrchol nemovitostního trhu s přesným načasováním (u indexu HGX), ale i vrchol akciového trhu v říjnu 2007 a vrchol ceny ropy v červenci letošního roku, vidí budoucnost velmi černě. Prechter předpokládá, že poklesové období bude velmi dlouhé a ve finále by akciové indexy mohly klesnout až k minimům z roku 1974. To je katastrofický scénář. Prechter se ve své analýze opírá o předpoklad, že rok 2000 byl vrcholem takzvaného VELKÉHO SUPERCYKLU, který začal v roce 1785 a znamenal až na relativně krátké přestávky (v porovnání s délkou tohoto cyklu 215 let) nepřetržitý růst kapitálových trhů. Pretcher si myslí, že nyní bude nejspíše následovat období z hlediska výkonnosti podobné tomu, které probíhalo v letech 1720-1784 (podle přepočtu na dnešní ceny by se jednalo o pokles z hodnoty cca 40 na 3, zdroj www.elliotwave.com). Výše uvedený obrázek dlouholetého vývoje indexu S&P 500 skutečně nesvědčí o ničem dobrém. Cenová formace příliš připomíná vrcholovou formaci dvojitý vrchol , který implikuje další dlouhodobý sestup. Osobně se domnívám že případný růst trhů zahájený někdy během několika příštích týdnů bude pokračovat cca do jara 2009. Pokud bych se měl řídit pravidlem souměrnosti vln (Elliotova teorie), pak soudě podle délky druhé korekční střednědobé vlny (12 týdnů v březnu až červnu 2008) by se růstová vlna mohla vytvářet minimálně do února až března 2009.
Petr Fiala
fiala@fpreal.cz
